Horizonty zisku: Co čeká investory na globálních trzích?

Česká ekonomika – Klíčové závěry

Inflace se od začátku letošního roku pohybuje poblíž 2% cíle.

Nicméně za poslední čtyři roky se cenová hladina kumulativně zvýšila o třetinu!

Kvůli této extrémní inflační periodě se na konci roku 2023 pohybovaly reálné inflačně očištěné mzdy v průměru na úrovni z roku 2017. Letos vidíme mírný růst reálných mezd.

Růst ekonomiky je poměrně chudokrevný pod strukturálním nabídkovým potenciálem a HDP je nyní pouze nepatrně nad úrovní z konce roku 2019. Jedná se o „ztracenou pětiletku“.

Průmyslový sektor zabředl do poměrně hluboké krize, podobně jako v Německu.

Zásadní zlepšení přitom bohužel není dle indexu nákupních manažerů PMI v dohledu.

ČNB pravděpodobně bude se snižováním základních úrokových sazeb pokračovat, protože nastavení měnové politiky je stále poměrně přísné a ekonomika je dosti malátná. Navíc ECB základní úrokové sazby také snižuje, takže úrokový diferenciál mezi krátkými úrokovými sazbami by se neměl příliš měnit, což by mělo poskytovat určitou stabilitu měnovému kurzu koruny vůči euru.

Světová ekonomika – Klíčové závěry

Světová ekonomika přechází do režimu zvýšené makro volatility.

Růst světové ekonomiky je stále poměrně slušný kolem 3% potenciálu, byť mírně klesající.

Nicméně evropský průmyslový sektor je v poměrně hluboké krizi a to platí především pro Německo. Rozvíjející se Asie – Čína, Indie a Indonésie – je hlavním motorem růstu světové ekonomiky.

Globální dezinflační proces graduálně pokračuje, nicméně inflační očekávání v USA za poslední měsíc poměrně výrazně vzrostla.

Klíčové centrální banky v čele s Fedem a ECB již zahájily cyklus snižování základních úrokových sazeb.

Uvolněné globální finanční podmínky a výrazný růst globální peněžní zásoby představují pozitivní faktory pro výkonnost rizikových aktiv v čele s akciemi a jsou zároveň silným proinflačním faktorem.

Dluhopisy – Klíčové závěry

Základní úrokové sazby centrálních bank výrazně ovlivňují výnosy do doby splatnosti pouze těch vládních dluhopisů s nejkratšími splatnostmi.

Na začátku roku 2024 se globální dluhopisové trhy vrátily do pomyslného normálu s tím, že se celkový globální objem dluhopisů se záporným výnosem do doby splatnosti dostal na nulu.

Z celkového globálního pohledu jsou nyní dluhopisové výnosy do doby splatnosti na nejvyšší úrovni od roku 2009.

Dluhopisy jako globální třída aktiv jsou proto nyní poměrně atraktivně oceněny.

U českých vládních dluhopisů stále udržujeme silně podváženou duraci neboli úrokové riziko. Mezi hlavní důvody pro udržování této investiční pozice patří:

1) Příliš nízká absolutní úroveň výnosů do doby splatnosti na dlouhém konci výnosové křivky

2) Příliš nízká časová/maturitní prémie (term premium)

3) Stále hodně zvýšený rozpočtový deficit české vlády

Kreditní marže se pohybují pod dlouhodobými historickými průměry a proto máme nyní na korporátní dluhopisy z velice krátkodobého investičního pohledu spíše mírně opatrný názor.

GLOBÁLNÍ AKCIOVÁ ALOKACE – SHRNUTÍ

Celkově neutrální váha v rámci globální akciové alokace.

Nadvážení: Rozvíjející se trhy (emerging markets), především střední a východní Evropa, a rozvíjející se Asie v čele s Čínou Americké akcie s malou tržní kapitalizací (US small-caps) Britské akcie Akcie komoditních producentů Hodnotové akcie (value stocks)

Podvážení: Americké akcie s velkou tržní kapitalizací (US large-caps) Růstové akcie (growth stocks)

Shrnutí

Od začátku letošního roku se velmi dobře daří akciím a korporátním dluhopisům. Výkonnost vládních dluhopisů se pohybuje pouze kolem nuly, delší splatnosti dokonce výrazně v mínusu.

Světová ekonomika přechází do režimu zvýšené makro volatility.

Globální inflační požár ještě nemusí být zcela uhašen.

Růst české ekonomiky je poměrně chudokrevný pod strukturálním nabídkovým potenciálem a HDP je nyní pouze nepatrně nad úrovní z konce roku 2019. Jedná se o „ztracenou pětiletku“.

Na začátku roku 2024 se globální dluhopisové trhy vrátily do pomyslného normálu s tím, že se celkový globální objem dluhopisů se záporným výnosem do doby splatnosti dostal na nulu.

Dluhopisové výnosy do doby splatnosti jsou nyní na nejvyšší úrovni od roku 2009, a proto jsou dluhopisy, jako globální třída aktiv, nyní poměrně atraktivně oceněny.

Od globální finanční krize dominují akciovému investování pasivní fondy, a proto trvá fundamentálním faktorům mnohem déle, než se v akciových valuacích projeví.

Hlavní globální i americké akciové indexy jsou na historických maximech, což nás nabádá k určité opatrnosti, co se krátkodobého až střednědobého investičního horizontu týče. Americké akcie z hlavního indexu S&P 500 jsou oceněny přímo k dokonalosti (CAPE 36x!).

Více v mojí nové prezentaci: Globalni investicni vyhled

Autor: investiční stratég Conseq Investment Management Michal Stupavský, CFA