Dušan ŠídloWow, viděli jste nedávno akciový trh?
– A když říkám nedávno, myslím tím posledních několik let.
Hodnota indexu S&P 500, kam většina z nás (snad) investovala značnou část svých úspor na důchod prostřednictvím indexových fondů, vzrostla za poslední dva roky o přibližně 57 %. A za posledních pět let se více než zdvojnásobila.
To znamená, že pokud jste ještě v době covidu měli pocit, že jste teprve v polovině cesty k důchodu, možná jste mezitím nečekaně proběhli cílovou čárou. A ti, kdo byli v důchodu už dávno předtím, mohou nyní pokukovat po drahých nemovitostech nebo se jinak chovat ve stylu „peníze mi hoří v kapse“.
Je to reálné? Nebo je to jen bublina či nějaká finanční iluze?
Jeden čtenář mi nedávno napsal:
„Zdá se, že trh je v obrovské bublině kvůli veškerému hajpu kolem umělé inteligence. Znamená to, že je náchylnější k velkému propadu? A ovlivní to můj důchod?“
Abychom na tuto otázku odpověděli, pojďme se blíže podívat na náš současný, poněkud bezprecedentní finanční svět a akciový trh. A k tomu je dobré si připomenout, co to vlastně akcie jsou:
Akcie jsou v podstatě kouzelná podnikatelská dohoda, která je jen mnohem pohodlnější verzí investice do nájemního bydlení.
Když vlastníte pronajímaný dům, máte nárok na vybírání nájmu. Po odečtení všech nákladů vám zbývá zisk. Pokud se cena domů v dané oblasti zvýší, ale váš nájemník stále platí stejnou částku, vypadá to dobře na papíře, ale nic to neznamená, dokud dům neprodáte – a pak si stejně musíte koupit jiný za vyšší cenu.
Příjem zůstává stejný, pokud nenajdete způsoby, jak svůj byznys zlepšit – například přidáním suterénního bytu, renovací nebo optimalizací nákladů.
Když pak dům prodáte jinému investorovi, jeho cena by měla odrážet budoucí očekávané příjmy. Například pokud dům přináší 2 000 dolarů měsíčně (24 000 ročně) a prodává se za 240 000 dolarů, nový investor ho kupuje s poměrem cena/zisk (P/E) 10, protože 240k/24k = 10.
Ale pokud někoho přesvědčíte, aby vám za ten samý dům zaplatil 480 000 dolarů, prodali jste ho s P/E 20. Skvělé pro vás jako prodejce, ale méně výhodné pro kupujícího investora.
Teď zpět k akciovému trhu. Kdybyste investovali 100 000 dolarů v roce 2019 a reinvestovali dividendy, dnes byste už měli 256 960 dolarů (157% zisk na původní investici).
Jenže za tu dobu se zisky firem z tohoto portfolia zvýšily jen z 5 290 dolarů na 7 540 dolarů (nárůst o pouhých 42 %). Jinými slovy, poměr P/E vzrostl z 20 na 30.
To znamená, že jsme v situaci podobné investorům do pronájmu, kteří vidí, že ceny domů se více než zdvojnásobily, zatímco nájmy vzrostly jen nepatrně. Výnosnost investice se tedy snižuje. To neznamená, že je špatné vlastnit akcie nebo nemovitosti – ale znamená to, že pokud kupujeme za současné vysoké ceny, budoucí výnosy budou nižší.
Ale počkat! Co když zisky porostou?
Řekněme, že kupujete dům, který je dnes předražený, ale víte, že se poblíž začne stavět velký kampus Applu. Nájemné pravděpodobně poroste, takže dává smysl platit více za očekávané vyšší příjmy.
To je přesně důvod, proč cena akcií jednotlivých firem roste, když se objeví dobré zprávy. Například během covidu lidé masově kupovali rotopedy Peloton, takže investoři (naivně) uvěřili, že tento trend bude trvalý. Akcie Pelotonu vystřelily nahoru – a pak, když se ukázalo, že to byl jen krátkodobý trend, se cena vrátila zpět na zem.
Co ale znamená, když celý trh prudce roste? Znamená to, že se očekává rychlejší růst celé ekonomiky?
V případě současné burzovní euforie ne tak docela. Pokud se podíváme na index S&P 500, zjistíme, že tři čtvrtiny růstu pocházejí jen ze sedmi největších společností, tzv. Magnificent Seven: Apple, Nvidia, Microsoft, Amazon, Google, Meta (Facebook) a Tesla.
Tyto firmy jsou extrémně ziskové, rostou rychle a investoři na ně sází s očekáváním dalšího růstu. Dohromady tvoří přes 25 % celkové hodnoty indexu S&P 500 (17,66 bilionu dolarů!) a mají mnohem vyšší P/E poměry než zbytek trhu (průměrně kolem 45).
Pokud tyto „MAG7“ společnosti vynecháme, zbylých 493 firem v indexu má P/E jen 20, což je sice stále nadprůměrné, ale mnohem rozumnější.
Co s tím má společného umělá inteligence?
Jedno společné téma současného technologického boomu je jasné: AI přinesla nečekaný skok ve schopnostech software a byznysový svět je tím nadšený.
Šest z Magnificent Seven investuje stovky miliard dolarů do obřích skladů plných superpočítačů – a ta sedmá, Nvidia, na tom vydělává, protože tyto superpočítače vyrábí a může si diktovat ceny.
To je první fáze boomu – AI infrastruktura. V další fázi doufají firmy z jiných sektorů, že AI zvýší produktivitu natolik, že zisky začnou růst rychleji než kdy dřív.
A možná mají pravdu: AI už dokáže analyzovat romány, právní dokumenty, hledat mezery ve smlouvách, opravovat chyby v kódu, řídit auta, diagnostikovat rakovinu kůže podle fotky a navrhovat léky tisíckrát efektivněji než dříve.
Otázkou je, zda tato očekávání nejsou příliš přehnaná. Pokud ano, současná bublina kolem AI může jednou splasknout stejně jako jiné technologické bubliny v minulosti. Pokud ne, pak jsme teprve na začátku nové éry.
